一级市场冷热不均
本周一级市场有4只新债发行，周二农发行十年期金融债突受冷遇，3.5%的中标利率比预期高出20BP，不足两倍的认购倍数也令市场怀疑牛熊颠倒。反观之，昨日国开行两只数量性招标遭受热捧，3年期2.15%获得近10倍的认购，2.1% 的“3+7”含权债也获得了近6倍的认购，市场对中短期债券的热情依旧。
在连续几个月的收益率快速回落中，短多长空的现象再次出现，年末债市已经对明年供给的期限结构作出预期，随着央票的缩量停发，明年7年期及其以上的占比将会较以前大幅提高，收益率极度陡峭的可能性使得机构在年末增加了 对长债的戒心。但是3.5%的配置价值随后得到了市场的认可，一方面50亿的追加发行满额，另一方面二级市场仅仅在几分钟的混乱后即回归正常，除7年期以上收益率小幅攀升外，5年内品种基本保持平稳。
在对于2009年收益率陡峭度的定位中，交易性资金可能仍按照历史平均利差水平来定位收益率，但是配置型资金已经对收益率陡峭度提出了更高的要求，这种差异性可能会使得一二级市场在一段时期内出现相互背离，这可能需要一段 时间的试探和磨合。
周五即将发行的十年期国债能否再现农发债周二的走势值得关注，但是我们认为，即使再次遭受冷遇，国债的招标方式和配置价值使得其大幅走高的可能性明显低于金融债，预计中标利率将会位于3.0%附近。